恒安嘉新：深耕网络空间安全前景可期，客户高集中产业链话语权弱

　　随着网络空间安全形势的复杂化，传统信息安全不断向网络空间安全演进。5G、云计算、大数据、工业互联网、人工智能等互联网新技术、新应用和新模式陆续出现，对网络安全提出了新的要求，行业新监管需求也驱动着安全市场快速发展，网络安全市场前景广阔。2018年，中国网络信息安全市场规模达到495.2亿元，增长率为20.9%，而中国网络安全投入占IT投入比重水平较全球平均水平尚存在较大差距，存量市场空间巨大。预计到2021年,中国网络信息安全市场规模有望突破900亿元。作为拥有三大电信运营商等优质客户以及强大股东背景的安全企业，恒安嘉新在5G带来的新机遇面前享有一定的资源优势，但信息技术快速发展也意味着网络安全需求复杂多变，技术迭代风险较高。同时，公司面临的资金压力问题也有待解决。（《恒安嘉新：深耕网络空间安全前景可期，客户高集中产业链话语权弱》完整高清PDF版共53页，可点击文章底部下载按钮进行报告下载）

　　第一章 公司基本情况

　　1-1 公司简介

　　恒安嘉新(北京)科技股份公司成立于2008 年 8 月，是一家具有“云—网—边—端”整体解决方案的通信网安全企业，专注于网络空间安全综合治理领域，主营业务是向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务。围绕互联网和通信网一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术、“云—网—边—端”综合管控技术等三大核心技术，恒安嘉新构建了自主知识产权体系和产品体系。

　　在2016年到2018年，恒安嘉新的营业收入分别为4.30亿元、5.06亿元以及6.25亿元，其盈利主要来自于网络信息安全产品和服务的销售收入与成本费用之间的差额。网络安全综合治理、通信网网络优化以及移动互联网增值是公司的主要产品类型。其中，网络安全综合治理在总营收中占比逐年提高，且一直占据最大比重，是公司的核心业务。2019年4月3日，恒安嘉新(北京)科技股份公司的科创板上市申请获得上海证券交易所正式受理，拟募集资金8亿元。

　　1-2 融资历程

　　恒安嘉新先后历经多轮融资，早期投资方包括启明星辰、CBC宽带资本、国投创新等。

　　2016年5月，北京红杉盛德股权投资中心、中移创新产业基金(深圳)合伙企业、林芝利新信息技术有限公司、嘉兴市兴和股权投资合伙企业、深圳市华泰瑞麟股权投资基金合伙企业等投资恒安嘉新(北京)科技股份公司2090万元。

　　2017年1月，联通创新创业(深圳)投资中心、北京谦益投资中心投资恒安嘉新(北京)科技股份公司285万元。

　　2018年6月，中国互联网投资基金以每股13.7元的价格购入291万股，合计投资3986.7万元。

　　2019年4月，恒安嘉新(北京)科技股份公司的科创板上市申请获得上海证券交易所正式受理，拟融资8亿元。

　　1-3 公司前十名股东情况

　　截至招股书发布日，公司的第一大股东为公司创始人、实际控制人金红，持股比例为23.66%，此次股份成功发行后，该比例或将被稀释到17.11%。

　　恒安嘉新的直接和间接投资者中不乏重量级机构。例如，当前持股比例13.68%的第二大股东为信息安全行业上市公司启明星辰。持有恒安嘉新11.13%股份的第三大股东红杉盛德，背后有来自腾讯、首钢、上海交大、中科院的资本。天津诚柏背后的资本则包括全国社保基金会和泰康人寿。此外，作为恒安嘉新最大的业务伙伴，国内三大运营商(中国移动、中国联通、中国电信)也均有参股。其中，隶属于中国移动的中移创新和隶属于中国联通的联通创新持股比例分别为7.42%和3.53%，排名前十。

　　恒安嘉新于2018 年 6 月引入的最新股东为中国互联网投资基金，持有股份 291.00 万股，占发行前公司总股本的 3.74%。

　　第二章 所属行业分析

　　2-1 行业发展概况

　　1. 行业简介

　　恒安嘉新在广义上属于软件和信息服务行业，根据主营业务的产品和服务领域，具体属于信息安全行业中的网络安全行业。传统意义上的信息安全是指构成信息网络的硬件、软件及其系统中的数据受到保护，不因偶然的或者恶意的原因而遭受到破坏、更改、泄漏，系统连续可靠正常地运行，服务不中断。随着互联网和信息技术的演变以及网络空间兴起发展，信息安全保护对象的范围进一步扩大到互联网、通信网、计算机系统、自动化控制系统、数字设备及其承载的应用、服务和数据等领域。相较于传统信息网络，网络空间所包括的范围更加广阔，面临的威胁也更加多样，包括网络监控、信息基础设施攻击、恶意程序的传播等形式。

　　2. 行业主要产品

　　网络信息安全产品，传统上可分为安全硬件、安全软件及安全服务三类。伴随着物联网、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术的发展，品类逐渐复杂化、高端化，衍生出一系列网络安全类产品，包括安全网关类产品、内容安全类产品、端点安全类产品、应用安全类产品、数据安全类产品等。

　　全球网络信息市场产品以安全服务为主，2018年安全服务市场份额占网络信息安全市场的64.4%;中国市场结构则呈现了完全不同的情形，2018年中国网络信息安全硬件市场份额最大，占48.1%，而安全服务市场份额仅占13.8%。近年来，随着中国市场虚拟化及云服务理念的渗透，网络信息安全盈利模式将由软硬件产品向服务逐步转移，该趋势走向与国际市场需求情形相符。预计2021年，中国安全服务市场份额有望提高到19.8%。

　　3. 行业发展历程

　　(1)萌芽阶段(1995年-2003年)

　　在这一阶段，受到“九五”攻关等国家宏观产业政策的影响，国内出现了第一批网络安全企业，行业进入技术探索和研究的起步阶段。此阶段的安全产品种类较为单一，主要以防火墙、IDS、杀毒软件等产品为主。

　　(2)高速发展阶段(2003年-2014年)

　　随着计算机应用快速发展，IT基础设施的逐步完善，安全市场迅速成长，行业规模显著扩大，出现了多个产品技术细分领域，以及以整体安全解决方案形式交付的服务。

　　(3)全面发展阶段(2014年至今)

　　在信息化领导小组成立、网络强国战略目标提出、国家网络安全法颁布实施等背景下，网络信息安全行业的产品细分领域和技术方向持续拓展，新的技术发展驱动应用场景的革新。

　　4. 行业特点

　　网络信息安全行业区别于其他行业的特征表现在：

　　(1)由于网络信息安全涉及国家秘密、商业机密等重要数据的存储，诸如政府机构、金融机构和电信机构等客户对网络信息安全的敏感性强，因此网络信息安全产业的客户主要集中在上述领域;

　　(2)网络信息安全行业是知识密集型行业，具备“轻资产、重人才、重服务”的特性;

　　(3)网络信息行业是高科技行业，具备较高的技术壁垒，同时拥有相应的资质壁垒、人才壁垒、品牌壁垒等;

　　(4)由于客户多来自重点行业，网络信息安全行业受政策和事件驱动影响更大，对于宏观经济也较为敏感。由于客户采购的流程往往是上半年审批预算、下半年进行招标采购，所以网络信息安全行业的销售也表现出明显的季节性。

　　2-2 产业链结构

　　信息安全行业的产业链结构可简要分为上游和下游。上游包括工控机、安全网关、服务器、采集机等硬件的提供商，也包括操作系统、数据库等软件的提供商。恒安嘉新属于上游的软件提供商。产业下游则由经销商及终端客户构成。中国信息安全行业的下游需求方以政府以及电信、金融、能源企业为主。

　　2-3 市场空间

　　数据显示，2018年全球网络信息安全市场整体规模达到了1269.8亿美元，同比增长8.50%，增速较2017年上涨了1.3个百分点，预计未来三年，全球网络信息市场规模仍将持续增长，至2021年，市场规模将超过1600亿美元。

　　中国网络安全市场发展速度相比全球安全市场更为迅猛。数据显示，2018年中国网络信息安全市场整体规模达到了495.2亿元，增长率为20.9%，该增速远超全球网络信息安全市场规模增长速度。随着数字经济的发展，物联网建设的逐步推进，网络信息安全作为数字经济发展的必要保障，其投入将持续增加。预计未来三年，行业增速加快，到2021年,中国网络信息安全市场规模有望突破900亿元。

　　2-4 竞争格局

　　近年来，中国网络信息安全产品市场快速增长，参与厂商众多。据中国信通院不完全统计， 2017 年我国共有 2681 家从事网络安全业务的企业。大型厂商占据一定的市场份额，但由于市场的细分程度较高，不同的细分市场又存在不同的领先厂商，总体来看，安全产品市场缺乏真正的龙头企业，市场集中度较低。中国网络安全产业联盟数据显示，行业CR1<10%，CR5<30%，CR10<50%，市场份额前五名厂商的市场份额总和不足30%。未来，在政策、技术、市场等多因素共振的情况下，网络安全行业将快速增长，但市场集中度有进一步降低的趋势。

　　2-5 发展趋势

　　1. 网络安全威胁事件频发，传统信息安全不断向网络空间安全演进

　　当前，随着网络空间安全形势的复杂化，网络武器、网络间谍、网络水军、网络犯罪、网络政治动员等新威胁相继产生，网络空间所面临安全问题的范围由传统领域拓展至政治、经济、文化、社会、国防等诸多领域，并呈现综合性和全球性的新特点。大规模数据欺诈/窃取事故和大规模网络攻击被列为全球企业最有可能面临的主要风险。未来，传统信息安全的保护对象和保障任务都将进一步拓展，而多主体共同参与的网络空间安全综合治理的重要性亦将愈发凸显。

　　2. 新监管需求驱动安全市场快速发展

　　以政企为主要客户的网络信息安全行业，发展受政策影响显著。随着信息安全相关的新监管规定的出台，安全产品市场在范围和规模上均将进一步拓展。一方面，《网络安全法》的施行进一步明确了关键信息基础设施的范围，强调了公共通信、信息服务、能源、交通、水利、金融、公共服务、电子政府等领域网络安全的重要性，其中，以城市轨道交通和工业控制为代表的新兴安全市场极具潜力。另一方面，《网络安全等级保护条例(征求意见稿)》将进一步强化对于网络安全的监管和处罚力度，此举将促进政府机关、企业的合规自查和合规采购需求逐渐增多，助力网络信息安全市场规模的提升。

　　3. 技术变革催生新的应用场景和市场空间

　　从技术层面上看，近几年云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、人工智能等互联网新技术、新应用和新模式陆续出现，对网络安全提出了新的要求(如云安全、数据安全、安全智能和移动安全等)。在“云、大、物、智”新场景驱动下，防护对象改变，企业网络边界逐渐消失，政府和企业网络信息安全防护理念发生较大变化，网络信息安全不再是被动修补模式，而是与信息系统建设同时规划。因此，最近几年云安全，大数据安全，工业互联网安全，物联网安全的市场规模增长非常迅速。2016年-2018年，中国上述行业市场规模复合增长率分别达到43.4%、27.5%、31.6%以及27.4%。未来，随着技术的不断发展，网络安全行业空间有望进一步拓展。

　　第三章 公司业务与技术

　　3-1 公司产品架构

　　公司的产品有网络空间安全综合治理、移动互联网增值和通信网网络优化三大类。最主要的网络空间安全综合治理又分为四种产品：网络安全产品用于防范网络方面的恶意攻击行为，例如，移动互联网恶意程序防护产品专门针对流氓行为、资费消耗和恶意扣费等恶意程序，互联网僵尸木马蠕虫防护产品主要保护网络免受僵尸网络、木马、蠕虫等攻击;内容安全产品主要用于防范有害信息传播、通信网络诈骗等内容安全事件;安全感知与应急管理平台起预警系统的作用;安全服务与工具则提供漏洞扫描等后台管理工具。

　　3-2 主营业务模式

　　1. 生产模式

　　公司对外销售的产品主要为软硬件结合产品和软件产品。

　　软硬件结合产品通常由硬件设备和软件部分构成，其中：硬件设备主要通过外购取得，交付部门将采购的硬件设备和辅材进行组装和检测后，将自主研发的软件产品预装到硬件设备中，并经严格的过程控制和质量筛查后，最终交付给客户使用。软件产品是公司根据客户要求，将自主研发的软件直接预装到客户自有的硬件设备中，并提供后续的维护服务。

　　2. 销售和盈利模式

　　恒安嘉新的销售以直销为主，收入方式分为两种：一种是直接向客户销售相关软件“B-B”模式，另一种则是与运营商合作的“B-B-C”模式，通过向终端用户提供产品和服务，拿到收入分成或者销售佣金。公司盈利主要来自于网络信息安全产品和服务的销售收入与成本费用之间的差额。

　　由于主要客户为电信运营商、安全主管部门等政企客户，公司是以公开渠道获取订单，具体包括公开招标、邀请招标、竞争性谈判和单一来源采购。

　　3. 采购模式

　　恒安嘉新的采购内容主要包括采集机、汇聚分流设备、服务器和光模块等，硬件原材料占营业成本的比例并不高，也不存在向单个供应商采购比例超过总额的50%或严重依赖于少数供应商的情况。

　　3-3 主营业务收入

　　1. 网络空间安全综合治理业务是最大收入来源

　　2016年至2018年，恒安嘉新的主营业务收入来源于网络空间安全综合治理、移动互联网增值和通信网网络优化业务，其中网络空间安全综合治理业务的营业收入占比较高，三年的收入占比均在85%以上，是公司主要的收入来源和增长动力。

　　网络空间安全综合治理业务的产品线包括四条，其中最多的收入来自网络安全产品，其收入持续三年增长，2018年达到32,246.09 万元，占总收入的51.58%，主要得益于移动互联网恶意程序防护和互联网僵尸木马蠕虫防护收入的增长;通信网络诈骗防护、 IDC 安全管理等内容安全产品，三年收入平均占比为35.32%，但收入金额波动明显。从2016年到2018年，内容安全产品收入从 20,174.34 万元减少至13,042.46 万元，又上升至20,823.03 万元，收入增减趋势显著地受到政策和客户采购重点影响。

　　另外，虽然当前通信网网络优化业务收入规模较小，占比仅2%左右，但这主要是由于该产品尚处于业务拓展期。该产品为大数据智能分析驱动的网络优化，目前研发重点为上层应用场景和模型的丰富提升。

　　2. 产品销售区域分布

　　恒安嘉新产品销售已覆盖全国主要区域，目前华北和华东地区收入贡献较大。原因是公司产品的主要客户为运营商，华北和华东地区在运营商网络信息安全建设投入、信息化发展水平、经济发展程度和运营商总部方面有相对优势。

　　3.主要客户情况：前五大客户贡献近八成

　　公司产品中，网络空间安全综合治理产品主要客户为电信运营商、各省通信管理局及其他安全主管部门或其下属单位，移动互联网增值产品通过电信运营商最终提供给智能终端用户，通信网网络优化产品主要客户为电信运营商。在2016-2018年，公司向前五大客户的销售金额占营业总收入的比例平均接近80%。由于电信运用商为集团型公司，恒安嘉新的产品销售是与运营商集团多家下属公司独立签订的，因此恒安嘉新对某单一公司客户不存在依赖。

　　3-4 公司技术与研发

　　恒安嘉新具有三大核心技术：互联网和通信网一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术、“云—网—边—端”综合管控技术。所谓“云—网—边—端”，是在 5G网络支撑的“万物互联” 场景之下，整个网络空间的未来新架构。云，即云计算及其基础设施和资源(如云平台和 IDC 等)，能够存储和处理海量大数据，并支撑各类上层应用。网，即网络，通常指互联网及用以实现互联互通的各种网络基础设施。边，即边缘计算，是指在靠近终端的一侧对数据进行处理，减少在云端之间来回传输数据的需要，从而降低延迟，提高速度。端，即终端，包括硬件终端和软件终端。其中，硬件终端为计算机、手机、各种传感器及交互终端等，软件终端为各种 APP、网页登录界面、软件终端程序等。

　　公司研发内容包括基础技术研究和产品开发两个部分。其中，基础技术研究由智能安全创新研究院负责，产品开发由平台研发中心、智能管道研发中心、融合管道研发中心、用户体验中心等共同负责公司目前已构建以“水滴”、“暗影” 等七大实验室为核心的智能安全创新研究院体系，专门从事互联网网络攻防、移动互联网应用安全、逆向分析、内容感知、智能推荐及计算机视觉等 AI 应用、信令安全、通信网络诈骗防范等七大专业领域的基础技术和能力研究。

　　公司共有研发人员 385 人，占员工总数的 49.17%。2016 年至 2018 年，公司各期研发投入占营业收入的比例分别为 17.77%、 22.48%和 20.41%。截至 2019 年 3 月，公司共申请发明专利 46 项，其中 6 项已取得专利权(含1项美国专利);拥有计算机软件著作权 58 项和作品著作权 2 项;参与制定多项国家、行业、团体标准，其中 15 项行业标准已完成发布。

　　公司主要产品系基于三大核心技术进行自主研发所得，除安全服务与工具外，公司其他产品所产生的收入均为核心技术产品收入。数据显示，恒安嘉新超九成的营业收入都来自核心技术产品。

　　3-5 同业对比

　　1. 主要竞争对手

　　根据主营的业务和产品，公司在行业内的主要竞争对手有任子行、美亚柏科、绿盟科技和华为。

　　2. 网络热度指数对比

　　艾媒商情舆情数据监测系统显示，恒安嘉新、美亚柏科、任子行、绿盟和华为近三个月的热度指数平均值分别为8.1、39.39、26.1、51.74及7719.79。由于华为的产品与业务包括B端和C端两大类，在中国网民中的认知度较高，且受中美贸易事件影响一直被大众热议，因此在舆论热度方面远超过其他几家企业。

　　3. 网络口碑对比

　　艾媒商情舆情数据监测系统(yq.iimedia.cn)数据显示，恒安嘉新在网络口碑方面表现良好，口碑值达52.47，仅次于同行对手美亚柏科。

　　4. 网络热度区域分布

　　艾媒商情舆情数据监测系统(yq.iimedia.cn)数据显示，网络信息安全企业的舆论影响力具有一定的地域性特征。除了美亚柏科，其余企业的指数排名最高的地区都是其公司总部的所在地区，比如最关注恒安嘉新的地区就是其所在地北京。整体舆论指数靠前的地区具备经济较发达、IT基础设施较完善的特点，如北京、上海、广东、浙江、江苏。

　　第四章 财务与会计调查

　　4-1 盈利能力分析

　　2016年度、2017年度、2018年度公司分别实现营业收入4.30亿元、5.06亿元和6.25亿元。

　　2016年至2018年，公司主营业务毛利额分别为1.81亿元、2.45亿元、3.38亿元，保持稳定增长趋势。同时，由于公司所从事业务的轻资产模式，在报告期内的毛利率水平较高，整体保持40%以上的水平，并随着主要业务的规模效应显现而不断提高。

　　各产品的毛利率差异主要受到规模效应、硬件成本比例和市场竞争程度影响。例如，网络安全产品的毛利率从58%到61%稳中有升是由于业务进入成熟期，规模效应有利于摊低成本。安全感知与应急管理平台毛利率保持在70%以上，主要是由于该产品线多为技术开发和技术服务合同，硬件占比较低。而内容安全产品毛利率低于公司其他产品线主要是由于 IDC 安全管理产品市场规模较大，竞标厂家较多，市场竞争激烈，故毛利率较低。

　　公司的净利率也表现良好，最新一年的净利润约1亿元，增长率为130.89%，净利率大幅提升至15.46%，整体盈利能力较强。

　　4-2 期间费用分析

　　2016年至2018年，公司期间费用合计分别为1.40亿元、2.05亿元、2.42亿元，占当期营业收入的比例分别为32.55%、40.40%、38.74%。

　　在各类费用中，占营收比例最高的是研发费用，约占20%左右，公司研发费用率高于典型同业竞争者的平均水平，显示出对研发方面的重视。

　　公司销售费用率稳定在8%-10%，相比同行业上市公司平均水平较低。主要原因是公司与运营商等主要客户建立了长期稳定的合作关系，且平台型产品较多，通过平台型产品持续跟进客户需求，后续营销支出较少。

　　4-3 偿债能力和运营能力

　　从短期偿债能力方面看，2016年至2018年，公司流动比率分别为1.98、1.79、2.21，速动比率分别为1.54、1.41、1.71。由于运营商客户付款周期普遍较长，随着公司业务规模的扩张，应收账款占用了较多的营运资金，公司面临一定的流动性压力。

　　从长期偿债能力方面看，公司合并口径资产负债率分别为52.06%、55.60%、46.92%。2018年公司资产负债率下降明显，同时公司盈利状况良好，长期偿债能力得到改善。

　　公司在应收账款周转率和存货周转率方面的表现比较不理想，2016年到2018年，应收账款年均周转次数不足2次，平均的存货周转率也仅有2.07次，周转缓慢，一定程度上影响自由现金流。

　　4-4 现金流分析

　　2016年至2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.32亿元、1202.26万元、-3513.95万元，经营现金流状况有一定波动，且经营活动现金流量净额是现金流负向变动的主要原因。存货、经营性应收项目和经营性应付项目的变动是引起报告期内经营活动现金流量净额与净利润差异的主要原因，其中减少经营活动产生的现金流量净额的主要因素是应收票据及应收账款的增加。

　　第五章 挑战和机遇

　　5-1 面临的挑战

　　1. 网络安全需求复杂多变，技术迭代风险较高

　　信息通信技术的快速发展在增加网络安全新需求的同时，也增加了对网络安全服务提供商技术的考验。2019年6月中国5G商用牌照的发放意味着5G通信技术落地进程加快。5G具有增强移动宽带，低功耗大连接、低时延高可靠以及虚拟化等特点，其网络架构以及业务场景对应的网络安全保护服务需求与目前4G网络环境对应的服务需求存在诸多差异。恒安嘉新作为“云—网—边—端”整体解决方案提供商，需要保持技术上的与时俱进，以此应对未来复杂的网络安全行业。相较于同行其他上市公司以及5G领域超强对手华为而言，恒安嘉新获取的技术专利数量少，技术优势并不突出，未来其面临的技术迭代风险不容忽视。

　　2. 现金流状况差，资金压力明显

　　2016年-2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3545.86万元、3728.28万元、-5149.24万元，现金流整体表现较差。从现金流入端看，公司的大客户为电信运营商，它们普遍存在付款审批流程复杂、付款周期长等特点，导致公司应收账款金额较大，经营现金流入额小。从现金支出端看，2018年公司为维系与供应商的良好合作关系，加快了对供应商的付款进度，占用较多运营资金。公司经营现金流状况从侧面反映出其在产业链的话语权不强，运营资金占用情况短期仍难改善。未来随着公司规模的扩大，研发、生产、运营等相关业务对资金的需求也会增加，资金压力趋升。从公司计划将IPO拟募集的1亿元资金用于补充流动资金也可看出公司在流动资金方面的担忧。

　　5-2 面临的机遇

　　1. 网络安全市场空间巨大，公司积极备战5G安全

　　长期以来，中国网络安全意识普遍匮乏，网络安全投入占IT行业的比重一直较低，与发达国家差距较大。但近年来全球网络安全事故频发，引起了中国政府部门和社会大众对网络安全保护的极大重视，中国网络安全投入随之增加，市场规模增速明显提升。2016年-2018年中国网络安全市场规模年均复合增长率超过20%，在政策、经济、社会、技术等多重因素驱动下，该增速有望进一步提升。

　　5G网络作为移动通讯基础设施，让万物互联的实现成为可能。5G时代，产业与网络的融合加深，网络应用的业务和场景趋于多样性和开放性，由此产生的通信业务量将呈现爆炸式增长，而数据量和数据传输速度的激增也让网络信息安全面临的威胁更为严峻，网络安全新需求不断被激发。面对5G即将催生的新变化和新需求，公司也积极应对，计划将拟募集资金的38.13%用于面向5G的网络空间安全态势感知平台项目建设。针对 5G 的业务场景与网络特点，公司将从应用场景、处理能力等方面不断优化升级演进，使之适应产业互联网相关新需求。

　　2. 客户优质稳定，具备一定资源壁垒

　　公司主要客户是电信运营商，销售收入在总营收中的比例维持较高水平，合作关系相对稳定。随着安全主管部门对网络空间安全考核指标提高，以及移动网4G不限量套餐推出等，电信运营商网络流量增加迅猛，除了新建网络安全项目，电信运营商还需对原有项目进行扩容建设。2016年-2018年，公司为客户提供的扩容项目收入分别为2.91、2.96、3.78亿元，占同年营收的比例为67.67%、58.50%、60.48%。另外，由于扩容项目多为软件升级，或是对原有硬件设备的复用，因此在硬件成本方面较新建项目低，毛利率大幅超过新建项目。高毛利、高收入的扩容项目体现出公司与客户之间的粘性，对潜在竞争者而言形成了一定的客户资源壁垒。在5G加速推进的过程中，电信运营商网络安全解决方案需求也会逐渐升级，公司的客户资源优势有望凸显。